近日kaiyun官方网站，专注于仿制药CXO赛谈的海纳医药向港交所发起冲刺。

这些年，海纳医药作念了好几次成本化尝试，先是在2023年冲击A股创业板未果，随后与科创板上市公司成齐先导的“联婚”也宣告龙套，其上市之路布满陡立。这次转战港股，公司营收利润双双下滑、中枢赛谈承压，“CXO+MAH”(医药外包+药品上市许可握有东谈主)的生意形态也沉稳遇冷，在仿制药际遇翻新药挤压确当下kaiyun官方网站，海纳医药能否得到商场的服气？

01

A股折戟，转战港股

海纳医药建造于2001年，是国内较早一批开展CXO干事的医药公司。在发展20余年后，公司启动谋求上市，研究词其成本化谈路并抵抗坦。

2023年6月，海纳医药致密向创业板递交招股书，但在履历两轮审核问询后，于2024年6月主动撤离央求，初度IPO尝试以折戟告终。随后，公司在2025年3月转向与科创板上市公司成齐先导霸术“卖身”，后者拟收购其约65%的股权，意图通过被并购罢了弧线上市。可惜，此项紧要财富重组亦因交往各方“未能就交往决策、交往价钱、交往对方范围、功绩甘愿等中枢条件达成一致”而在三个月后宣告阻隔。

▲A股折戟，起原：深交所官网

接连受挫之后，海纳医药于2025年11月递表港交所，开启第二次IPO尝试。研究词，其出路已经充满不笃定性。此前在A股审核阶段，公司团结报上层面存在的累计未弥补亏空超1亿元以及限度较大的应收账款，已激励深交所对其业务形态和收入增长可握续性的重点关心。而这些方面亦然这次港股冲刺中商场关心的进军方面。

02

盈利下滑

增长能源不及

招股书透露，2022年至2025年6月底(简称：讲演期)，海纳医药的营收分离为2.65亿元、4.10亿元、4.25亿元和1.78亿元，同期净利润分离为0.60亿元、0.73亿元、0.53亿元和0.22亿元。值得致密的是，适度2025年6月底，公司并未罢了真确真理上的扭亏为盈，已经存在0.77亿元的累计亏空。

▲谋略功绩情况，起原：招股书

从数据来看，即使在2022年至2024年营收合座增永劫候，公司的净利润已呈现下滑态势，合座下滑11.67%。而到了2025年上半年，营收增长态势阻隔，同比下滑16.80%，净利润更是大幅下滑25.80%。这一逆转信号标明，公司可能已波及增长天花板，发展能源昭着不及。

更值得警惕的是公司的现款流景象。其现款及现款等价物适度2025年6月底仅为0.63亿元，较2023年底的1.92亿元峰值水平大幅减少67.19%，流动性压力日益突显，这为自后续研发参加和业务拓展蒙上了暗影。

▲现款流情况，起原：招股书

深远分析可见，公司盈利下滑的进军根源在于对外包业务的过度依赖。2025年上半年，公司的CXO干事迹务占比达到78.2%。高度纠合的业务结构使得公司在应付商场波动时显得相对脆弱。

此外，公司增长能源不及与其薄弱的时间壁垒也脱不了有关。

03

时间壁垒较低

“CXO+MAH”形态遇冷

与专注于前沿翻新药的CXO企业比拟，海纳医药的业务重点在于仿制药和纠正型新药研发，业务形态更侧重于“选品”和“快速报复”，而非底层时间壅塞，当时间附加值和行业壁垒相对有限。

公司曾试图通过“CXO+MAH”这一业务形态寻求互异化壅塞。该形态允许公司在提供传统研发干事的同期，通过自主立项研发并将效果转让给客户，以得到更高收益。

研究词，这一形态的底层逻辑正面对严峻挑战。药品纠合带量采购的常态化实行，显赫压缩了仿制药的利润空间，进而大幅裁汰了医药企业购买仿制药批文的意愿。

从北京商报网和蓝鲸财经可知，第五批国度集采时，平均每个中标产物对应的商场限度还有约2.39亿元，到第九批时，该数值就减少到了0.99亿元，降幅卓绝58%。限度的裁汰给企业的利润带来了很大影响。

为寻求壅塞，海纳医药连年来将凝胶贴膏等经皮给药制剂动作重点发展地点，其自主研发的洛索洛芬钠凝胶贴膏已于2025年第一季度获批上市，成为国内第三家获批该品种的企业。

此举虽透露了公司向时间门槛相对较高范围探索的死力，但单一品种的成遵守否撑握起公司的始终成长叙事，仍需商场纯熟，而翻新药行业对扫数仿制药大行业的挤压趋势可想而知。

04

行业红海竞争

中枢业务赛谈承压

海纳医药面对的挑战不仅源于本人，更来自扫数行业的热烈竞争。目下仿制药CXO赛谈已俨然成为一派“红海”。

从公开商场信息可知，药学干事(全过程)的价钱在2019年还有简短400-500万元，到2023年就下落至约200万元，同期，生物等效性现实也从岑岭期约500万元下落至了约250万元。跟着集采品种数目增多，单个中标药品的商场利润空间被压缩，下流药企对研发成本的把控更为严格，支付意愿和智商下落，仿制药研发干事的价钱被大幅压低。

行业性压力也告成体当今同业企业的财务发扬上。举例，百诚医药虽在2024年营收为8.02亿元，但同比下落21.18%，且包摄于上市公司鼓舞的净利润为-0.53亿元，由盈转亏。阳光诺和天然2024年营收10.78亿元，同比增长15.7%，但其包摄净利润约为1.77亿元，同比减少3.98%，呈现出“增收不增利”的逆境。

海纳医药合座毛利率从2022年的60.1%波动下滑至2024年的46.0%，尽管2025年上半年小幅回升至52.1%，但仍远低于2022年水平，何况海纳医药与百诚医药和阳光诺和在营收限度上有成倍的差距，“小个子”难与“大块头”竞争。

仿制药目下时势的根源在于翻新药的崛起以及行业从“数目”到“质料”转型的清亮轨迹。从不雅研讲演网信息可知，中国的翻新药商场从2020年的约0.82万亿元增多至2024年的约1.14万亿元，年复合增长率约8.53%，比拟之下，仿制药合座只处于微增状态。

▲翻新药商场限度情况，起原：不雅研讲演网

数据起原：公开贵府、不雅研宇宙整理

仿制药CXO行业的出身与茂密，很猛进程上收获于国度实行仿制药一致性评价和药品集采等策略带来的阶段性、强制性需求。跟着一致性评价使命进入后期，策略催生的商场红利正在消退。

何况跟着2019-2021年纠合立项的仿制药扎堆面对上市，且集采窗口收紧，大齐批文在二级商场即使大幅折价也难以变现。举例，2022至2024年间，恒瑞医药就主动刊出了酒石酸长春瑞滨软胶囊等非中枢仿制药批文，将资源纠合投向PD-1扼制剂、ADC药物等翻新范围，标明了公司对翻新药和仿制药的作风。

当下，港股商场投资者高度趣味公司的始终盈利智商和清亮的成长逻辑。关于海纳医药而言，这次转战港股，必须灵验回答此前A股IPO中已被重点关心的问题，并向投资者充明白说，其能在仿制药CXO这片竞争热烈的“红海”中，成效拓荒出具有可握续性的发展旅途。